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估值是仁者见仁，智者见智，每个人心中都有一杆秤，很难说我估值的就是对的，别人的就不对。这边自己说一下自己对宋城演艺估值的观点，算作对于公号私信小知的朋友的统一回复。

小知认为宋城真正值钱的是项目及公司团队的项目运营能力，后者越来越体系化，前者从项目数量上看，现在相比19年也增加了好几个项目，因此个人觉得当下的估值肯定是要比19年要高的。

所以小知是假设自己当下站在19年，怎么看待23年公司新增三个项目（郑州、上海、佛山，另外还有杭州项目增加剧院，上海、杭州、九寨、张家界项目增加新的剧目），以19年之前的增速，预判未来10年，公司以自由现金流折现估值，在19年自己会觉得公司值得多少钱？

19年公司赚得自由现金流7.58亿元，当时公司在旅游演艺行业的龙头地位已经相当突出，因此自己对它的风险偏好稍微高一点，取的自由现金流的折现率为9%，19年之前公司前三年的业绩增速20.5%，自己认为随着公司项目的扩张及未来十年受益于服务业发展、人口老龄化、消费升级等因素影响，未来十年自由现金流年均增速18%是可能的，也不过分，永续增长率按3.5%考虑，计算下来未来十年自由现金流总值102.6亿元，永续年金价值632.68亿元，折现到19年的年金价值267.25亿元，所有者权益合计369.86亿元，对应股价14.14元/股。如果再在该估值的基础上打个85折，对应12.02元/股。

也就是如果没有疫情，自己回到19年，自己愿意以12元每股的价格投资宋城演艺。而这三年疫情并没有颠覆公司的投资价值与逻辑，这台印钞机只是暂时停止运作，疫情过后机器一旦重启，将很快恢复到疫情前的赚钱能力，当下看，似乎也正在证实该观点。

考虑到上海项目、佛山项目、郑州项目及其他并未包含在内，这些按净利润5亿，30倍PE，对应潜在市值150亿，假设5年后成熟，按30%的年增速，折现到当下大约增加40亿元市值，对应股价1.5元/股。

上述两者相加得出个人认为的宋城演艺比较低估的参考估值：12.02+1.5=13.5元/股。

因此个人认为当下宋城的估值是具备了较强安全边际的，具有较好投资价值。当然这一切是建立在财报无问题的逻辑基础之上的，但个人认为类似宋城这样的公司财报是否具有可信度，投资者是可以直观感受到的。

——以上文字只是自己对宋城的估值理解，仅供参考，不能作为他人的投资依据。$宋城演艺(SZ300144)$

23.5.24

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